概要

金埔转债将于7 月7 日（周五）上市，规模5.2 亿元，根据我们的新券定价模型，我们认为在当前公司股价的情况下，其转债上市定位可能在127 元附近。

(资料图片仅供参考)

正股分析

公司从事园林绿化施工业务，项目包括城市生态环境整体提升工程、城市景观工程、文化建筑，业务集中在华东（南京、连云港、安徽泗县等地）和西南（香格里拉，维西等地）。公司2020-2022 年的三年营收CAGR 为5.46%，净利润CAGR 为-4.80%，1Q2023 实现营收为1.6 亿元（YoY+9.15%），同期归母净利润为0.2 亿元（YoY+1.35%）。

公司2022 年科技研发主要集中在土壤改良、植物新品种繁育、高原高海拔地区生态环境改善、高寒高海拔地区受污染水体水质提升。据公司公告，2022 年公司中标及新签订单约20 亿元，2022 年末在手订单约18 亿元，本次发行转债募集资金用于园林绿化施工工程项目。

正股当前估值压力不大，机构关注度较低，弹性较弱，下次解禁在2024 年11 月。公司当前P/E(TTM)为25.37x，位于自身历史较低水平，P/B(MRQ)为1.7x，位于自身历史中等水平。正股总市值规模19.15 亿元，流通盘占比68.17%，无股权质押，2024 年11 月12 日将有24.13%的限售股解禁，公司实控人为王宜森(个人性质)，截至2023年3 月31 日，第一大股东(王宜森)，持有公司股份24.13%，近180 日波动率为27.97%，弹性较弱。

条款及定价

转债规模较小，债底保护较弱。本期转债规模5.2 亿元，初始转股价为12.21 元，转股期起点：2023 年12 月14日，最新平价约99.02 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.30%, 0.60%, 1.20%, 1.50%, 2.40%, 3.00%，到期赎回价格115.0 元，面值对应的YTM 为3.29%，债底约为75.35 元，债底保护较弱三大条款均保持主流形式。

定价层面，正股当前估值压力不大，机构关注度较低，弹性较弱，下次解禁在2024 年11 月。转债规模较小，债底保护较弱。根据我们的新券定价模型，我们认为在当前公司股价的情况下，其转债上市定位可能在127 元附近。

风险

下游需求走弱；原材料价格波动；扩产项目不及预期。